Das Ausstech-Werkzeug würde ich nicht nutzen. Es ist eine fest programmierte Aktion, die am Ende eine einzige vereinfachte Ebene überläßt. Das ganze ist sehr unflexibel. Du kannst das auch in Einzelschritten viel effektiver erreichen. Dazu musst Du so vorgehen, wie in diesem Tutorial:
http://photoshop-cafe.de/forum/showthread.php?t=2461
Du erstellst anstelle der Textebene lediglich eine Formebene - in Deinem Fall halt einen Kreis (Elipsenwerkzeug bei gedrückter

-Taste). Dann kannst Du nachträglich noch die Position des Bildes unter dem Kreis und die Größe des Kreises verändern.
Wenn Du am Ende alles auf eine Hintergrundebene reduzierst, hast Du das gemacht, was das Ausstechwerkzeug auch macht.